The Next Leg of the Bull Is Big         모간스탠리


핵심 메시지: "다음 강세장은 대형주가 이끈다" 🏆


S&P 500이 4월 저점에서 6개월간 34% 급등했지만, 소형주(39%), 초소형주(57%), 무수익 기술주(70% 이상)는 더 큰 상승을 기록했습니다. 이는 투자자들이 2026년 경기 재가속을 기대하고 있음을 시사하지만, 모건스탠리는 이러한 낙관론이 과도하다고 판단합니다.

투자 전략: 소형주 → 대형 우량주로 전환 🔄


현재 포지션 정리 ❌

고베타 소형·초소형주
투기적 종목
무수익 기업


재배치 대상 ✅

대형 우량주 (Mag 7 포함)
GenAI 수혜주 (금융, 헬스케어, 에너지)
채권 듀레이션 5-10년으로 확대
국제 주식 및 실물자산 (금, 부동산, 인프라)


소형주에 부정적인 3가지 이유 ⚠️

1. 수익성 문제 💸

러셀 2000의 1/3 이상이 여전히 적자 기업입니다. 명목 GDP 성장률이 평균 6% (20년 평균보다 50% 높음)인데도 불구하고 수익을 내지 못하고 있습니다.

2. 자본비용 부담 📈

소형주의 자본비용은 약 7%로 자산수익률(ROA) 2% 미만을 크게 상회합니다. 대형주와의 격차가 최소 250bp로 평균보다 훨씬 높습니다. 2026년에 추가로 100bp 금리 인하가 예상되지만, 이것만으로는 충분하지 않을 것입니다.

사모신용펀드의 부진도 경고 신호입니다. 사모신용 운용사 주가가 연초 대비 20% 이상 하락했으며, 이는 중소형주의 잠재적 신용 스트레스를 시사합니다.

3. 수익률 곡선 가파라짐의 역사적 영향 📉

모건스탠리는 2026년에 장기 구조적 불균형으로 미국 국채 텀프리미엄 압력이 지속되며 수익률 곡선이 가파라질 것으로 예상합니다.

역사적으로 수익률 곡선이 가파라질 때 대형주가 소형주를 아웃퍼폼했습니다. 소형주는 단기 금리에 특히 민감한데, 많은 저신용 차입자들이 고정금리가 아닌 변동금리 대출에 의존하기 때문입니다.

경제 전망: 경기 재가속 아닌 연착륙 🛬

모건스탠리는 미국이 경기침체에서 벗어나는 것이 아니라 장기적인 중간 사이클 연착륙 상태에 있다고 봅니다.


2026년 예상:

실질 성장률 약 2% (경기침체 없는 수준)
노동시장 약화
소비 취약
금리 인하 100-125bp

이러한 환경에서 소형 및 취약 기업들이 운영 레버리지와 생산성 향상으로 두 자릿수 수익성 반등을 달성하기는 어렵습니다.


소형주가 직면한 추가 장애물 🚧

규모와 접근성의 중요성

관세 및 무역 긴장
노동시장 불균형
환율 변동성
워싱턴의 정책 결정

이 모든 요소들이 규모, 스케일, 가격 결정력의 이점을 강조합니다.

GenAI 투자 제외

GenAI 혁명에서 혁신은 주로 Mag 7과 협력하는 사모시장에서 주도되고 있습니다. 소형주는 GenAI 자본지출이나 실행의 다음 주자가 되기 어렵습니다.

고용 감소는 중소기업 주도

최근 고용 손실이 중소기업에서 집중적으로 발생하고 있습니다.

S&P 500이 4월 저점에서 6개월간 34% 급등했지만, 소형주(39%), 초소형주(57%), 무수익 기술주(70% 이상)는 더 큰 상승을 기록했습니다. 이는 투자자들이 2026년 경기 재가속을 기대하고 있음을 시사하지만, 모건스탠리는 이러한 낙관론이 과도하다고 판단합니다.

투자 전략: 소형주 → 대형 우량주로 전환 🔄


현재 포지션 정리 ❌

고베타 소형·초소형주
투기적 종목
무수익 기업


재배치 대상 ✅

대형 우량주 (Mag 7 포함)
GenAI 수혜주 (금융, 헬스케어, 에너지)
채권 듀레이션 5-10년으로 확대
국제 주식 및 실물자산 (금, 부동산, 인프라)


소형주에 부정적인 3가지 이유 ⚠️

1. 수익성 문제 💸

러셀 2000의 1/3 이상이 여전히 적자 기업입니다. 명목 GDP 성장률이 평균 6% (20년 평균보다 50% 높음)인데도 불구하고 수익을 내지 못하고 있습니다.

2. 자본비용 부담 📈

소형주의 자본비용은 약 7%로 자산수익률(ROA) 2% 미만을 크게 상회합니다. 대형주와의 격차가 최소 250bp로 평균보다 훨씬 높습니다. 2026년에 추가로 100bp 금리 인하가 예상되지만, 이것만으로는 충분하지 않을 것입니다.

사모신용펀드의 부진도 경고 신호입니다. 사모신용 운용사 주가가 연초 대비 20% 이상 하락했으며, 이는 중소형주의 잠재적 신용 스트레스를 시사합니다.

3. 수익률 곡선 가파라짐의 역사적 영향 📉

모건스탠리는 2026년에 장기 구조적 불균형으로 미국 국채 텀프리미엄 압력이 지속되며 수익률 곡선이 가파라질 것으로 예상합니다.

역사적으로 수익률 곡선이 가파라질 때 대형주가 소형주를 아웃퍼폼했습니다. 소형주는 단기 금리에 특히 민감한데, 많은 저신용 차입자들이 고정금리가 아닌 변동금리 대출에 의존하기 때문입니다.

경제 전망: 경기 재가속 아닌 연착륙 🛬

모건스탠리는 미국이 경기침체에서 벗어나는 것이 아니라 장기적인 중간 사이클 연착륙 상태에 있다고 봅니다.


2026년 예상:

실질 성장률 약 2% (경기침체 없는 수준)
노동시장 약화
소비 취약
금리 인하 100-125bp

이러한 환경에서 소형 및 취약 기업들이 운영 레버리지와 생산성 향상으로 두 자릿수 수익성 반등을 달성하기는 어렵습니다.


소형주가 직면한 추가 장애물 🚧

규모와 접근성의 중요성

관세 및 무역 긴장
노동시장 불균형
환율 변동성
워싱턴의 정책 결정

이 모든 요소들이 규모, 스케일, 가격 결정력의 이점을 강조합니다.

GenAI 투자 제외

GenAI 혁명에서 혁신은 주로 Mag 7과 협력하는 사모시장에서 주도되고 있습니다. 소형주는 GenAI 자본지출이나 실행의 다음 주자가 되기 어렵습니다.

고용 감소는 중소기업 주도

최근 고용 손실이 중소기업에서 집중적으로 발생하고 있습니다.