๐ข S-Oil ๊ณจ๋๋ง
ํฌ์์๊ฒฌ: Neutral โ Buy ์ํฅ โฌ๏ธ
๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ: 67,000์ โ 80,000์ (+19%)
์์น์ฌ๋ ฅ: 28.4% ๐
ํ์ฌ์ฃผ๊ฐ: 62,300์
๐ช Buy ์ํฅ 3๋ ํต์ฌ ์ด์
1. ๋์ ค ์ต์คํฌ์ ์ต๊ฐ โฝ๏ธ
์ค์ง์ ์์จ 56%๋ก ์
๊ณ ์ต๊ณ . ๋์ ค/๋ฑ์ ์์ฅ์ด ๊ฐ์ฅ ํ์ดํธํ๊ณ S-Oil์ด ์ต๋ ์ํ
2. ์ค๋นํฌ์ ํผํฌ์์ ๐ฐ
2025๋
4์กฐ์ ํฌ์ โ 2027๋
4์ฒ์ต์์ผ๋ก ๊ธ๊ฐ. FCF๊ฐ ๋ง์ด๋์ค 3.2์กฐ์์์ ํ๋ฌ์ค 1.8์กฐ์์ผ๋ก ํด์ด๋ผ์ด๋ (FCF ์์ต๋ฅ 25%)
3. ๊ทน๋จ์ ์ ํ๊ฐ ๐
ํ์ฌ ์ฃผ๊ฐ๋ ๋์ ค ํฌ๋ mid-cycle + Shaheen ํ๋ก์ ํธ ๋ง์ด๋์ค IRR์ ๋ชจ๋ ๋ฐ์. ๋ ์ด์ ๋๋น ์ง ๊ฒ ์๋ ๋ฐ๋ฅ ๋ฐธ๋ฅ์์ด์
๐ ์ ์ ์์ฅ - ๊ตฌ์กฐ์ ๊ฐ์ธ ์ง์
๊ณต๊ธ ๋ถ์กฑ ์ฌํ
๋์ด์ง๋ฆฌ์ Dangote ์ ์ ์ ๊ฐ๋ ๋ํญ
์ธ๋/์ค๊ตญ ์ ์ ์ ๋จํ์
์ง์ฐ
์๊ตญ Lindsey ์ ์ ์ ์๊ตฌ ํ์
๋ฌ์์ ๋๋ก ๊ณต๊ฒฉ์ผ๋ก 50-60๋งb/d ์์ฐ์ฐจ์ง
์๊ธ ํ์ดํธ
2025-27๋
๊ธ๋ก๋ฒ ์์ ์ฆ๊ฐ 1.9mb/d vs ์ค์ ์ฆ์ค 0.9mb/d (์ค๊ตญ ์ ์ธ์ 0.4mb/d). ๊ฐ๋๋ฅ 84.5% ์ ๋ง (mid-cycle 82% ๋๋น ๋์)
์ฑ๊ฐํฌ๋ฅด GRM ์ํฅ
2025๋
$8.7 โ 2026๋
$9.3 โ 2027๋
$9.5 per bbl
๐ Shaheen ํ๋ก์ ํธ - ๊ฒ์ ์ฒด์ธ์
์งํ ํํฉ
์๊ณต๋ฅ 78% (2025๋
6์). ๊ธฐ๊ณ ์๊ณต 2026๋
์๋ฐ๊ธฐ, ์์
๊ฐ๋ 2026๋
๋ง ์์
์ฌ์
๋ณํ
์์ ํํ ์ ํ ๋น์ค 10%์์ 19%๋ก ํ๋. LLDPE, HDPE, ์ํธ๋ , ํ๋กํ๋ ๋ฑ ๋๊ฑฐ ์์ฐ
์์ต ๊ธฐ์ฌ
2025-28๋
EBITDA 41% CAGR ๋ฌ์ฑ. ์ ์ ๋ง์ง ๊ฐ์ +8.6์ต์, ์์ ํํ ํ๋ณต +1.9์ต์, Shaheen ๊ธฐ์ฌ +3.8์ต์์ผ๋ก 2028๋
์ด EBITDA 2.9์กฐ์ ์ ๋ง
๐ ์ค์ ์ ๋ง ๋ํญ ์ํฅ
EBITDA: 2025๋
1.0์กฐ โ 2026๋
2.1์กฐ โ 2027๋
2.7์กฐ โ 2028๋
2.9์กฐ์
์์ด์ต: 2025๋
2,210์ต โ 2026๋
7,280์ต โ 2027๋
1.2์กฐ โ 2028๋
1.3์กฐ์
ROE: 2025๋
2% โ 2026๋
8% โ 2027๋
11% โ 2028๋
12%๋ก ๊ธ๋ฑ ๐ฅ
๋ถ์ฑ๋น์จ: 2025๋
100% โ 2028๋
56%๋ก ๋ํญ ๊ฐ์
์ปจ์ผ์์ค ๋๋น: 2026๋
์์
์ด์ต +36%, 2027๋
+58% ๋๊ฒ ์ ๋ง ๐ฏ
๐ ๋ฐธ๋ฅ์์ด์
- ์ต์
์๋๋ฆฌ์ค ์ด๋ฏธ ๋ฐ์
์์ฅ์ด ๊ฐ์ ํ ์ต์
์กฐํฉ
๋์ ค ํฌ๋ mid-cycle + ์์ ํํ ์ฅ๊ธฐ ์ ์ + Shaheen ๋ง์ด๋์ค IRR
๋ชฉํ์ฃผ๊ฐ ์ฐ์
6.5๋ฐฐ 2028๋
EV/EBITDA๋ฅผ 10% ํ ์ธ์จ๋ก 2026๋
์ผ๋ก ํ์ฐํด 80,000์ ๋์ถ
์๋๋ฆฌ์ค๋ณ ์์น ์ฌ๋ ฅ
๋์ ค ์์น์ฌ์ดํด + ํํ ์ ์ ์ง์: +51%
๋์ ค mid-cycle + ํํ mid-cycle: +163% ๐
๋์ ค ์์น์ฌ์ดํด + ํํ mid-cycle: +218% ๐๐
โ ๏ธ ํต์ฌ ๋ฆฌ์คํฌ
ํ๋ฐฉ ๋ฆฌ์คํฌ
๋์ ค ํฌ๋ $1/bbl ํ๋ฝ์ EBITDA -9%, Shaheen 6๊ฐ์ ์ง์ฐ์ ์ค์ -3~5%, ์ํ โฉ100 ๊ฐ์ธ์ EBITDA -7%
์๋ฐฉ ์ด๋งค
์ค๊ตญ ์์ถ ์ฟผํฐ ์ ํ, ๋ฌ์์ ์ถ๊ฐ ํ๊ฒฉ, ๊ธ๋ก๋ฒ ์ ์ ์ ํ์ ๊ฐ์
์ค์ฅ 
daks
์ผํ๋
9
๋ณด๋ฌ๊ฐ๊ธฐ